文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量绥化去年疫情 绥化是几线城市(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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