5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重)注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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