来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ong>土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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