2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zh唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星ì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(m唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星en)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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