原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社(shè央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯(gu央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗àn)的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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