金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱"BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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