私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募(mù)登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私(sī)募证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融机构管(guǎ酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大n)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹(mǒ)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大平私募(mù)基金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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