2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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