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香港区号是多少招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)香港区号是多少|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　招商宏观(guān) | 中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（香港区号是多少3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析