一、“中特估”投资范式之(zhī)一(yī)：低估值(zhí)、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能源链、“一带一路”和运(yùn)营商在内的“中特估(gū)”方向(xiàng)最(zuì)鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值(zhí)分别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而(ér)即便经历年初(chū)以来的大幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍处于历史(shǐ)平(píng)均水平附(fù)近(jìn)。2）与此(cǐ)同时(shí)，能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商股息率显著高(gāo)于市场(chǎng)整(zhěng)体，较(jiào)高的分(fēn)红也成为(wèi)其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式(shì)之二：政(zhèng)策(cè)的持续支(zhī)撑(chēng)和(hé)催化

　　政策(cè)持(chí)续支(zhī)撑(chēng)和催化，成为“中特估(gū)”中“一带一路”和(hé)运营商板块修复的(de)重要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一(yī)带一路(lù)”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合(hé)作联合声明(míng)、中巴联(lián)合声明(míng)等(děng)，以及后续5月召(zhào)开(kāi)在即的第三届(jiè)“一带一(yī)路”国际合作(zuò)高(gāo)峰论坛，“一带一路”相关利好(hǎo)不断，板块行(xíng)情得到(dào)催化(huà)。

　　2）运(yùn)营(yíng)商：去年10月以来，数(shù)字经济上升为国家战略，相关(guān)政(zhèng)策密集出台。今年国务院改组又新(xīn)设国家(jiā)数据(jù)局。运(yùn)营商作(zuò)为“数字经济”的(de)基础(chǔ)设(shè)施(shī)，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范(fàn)式之三：景气(qì)修复(fù)预期

　　2023年中国(guó)复苏+人民(mín)币升值(zhí)的全年宏观主线驱动盈利能(néng)力修复(fù)，带动能源(yuán)链整体(tǐ)性上涨。1）能(néng)源产业链作为(wèi)原材(cái)料高(gāo)度(dù)依赖海(hǎi)外供应、同时下游(yóu)需(xū)求基本集中在国内市场的方向之(zhī)一，将充分(fēn)受益于人民(mín)币升值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领(lǐng)域需求预期回暖，能源产业链(liàn)尤其是(shì)行业龙头盈利已在修复(fù)。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一(yī)路”和运(yùn)营商(shāng)等之外，当(dāng)前我们建(jiàn)议关注机械（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口）、大型银行(xíng)等细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业(yè)作(zuò)为国家(jiā)重点支(zhī)持的战略性产业之一，近年来经(jīng)历了行(xíng)业调整和产能过剩的困(kùn)境，但近(jìn)期板块景气已在(zài)改善：一(yī)方面，随(suí)着(zhe)全球(qiú)航运市场需求正在增长，带来包括(kuò)化学(xué)品船与(yǔ)成品油轮船的(de)订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企(qǐ)业重(zhòng)组整(zhěng)合(hé)和(hé)产能优化(huà)之(zhī)下，国(guó)内船舶(bó)制造业(yè)已在逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间各项数(shù)据(jù)恢复良好。业绩确(què)定性(xìng)强，承诺高分红，类债属性(xìng)突(tū)出。经济增速下行，高速(sù)公路、铁路(lù)、港口资产稳(wěn)健性凸显，业绩成长及确定性较高。同(tóng)时近(jìn)几(jǐ)年(nián)，高速公路(lù)及铁路板块上市公司更加注重投资人回(huí)报，多家(jiā)公司发布股东回报(bào)计划，大幅提高(gāo)分红比例以(yǐ)及(jí)承(chéng)诺未来(lái)几年(nián)高分红(hóng)水(shuǐ)平，给投资人带来确定性的高股息(xī)回(huí)报。

　　3）大(dà)型银(yín)行：经(jīng)济复苏(sū)大背景下融资需求回暖(nuǎn)，基本面(miàn)有支撑(chēng)，板块估值也具备修(xiū)复空间(jiān)。2023年以来，信贷(dài)需求连(lián)续三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增长和扩(kuò)投资的政策基(jī)调下，后续(xù)信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分(fēn)红(hóng)的板块，当前银行(xíng)PB估值(zhí)处(chù)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤于(yú)2016年以来11.6％的较低位(wèi)置(zhì)，修复空间较大。

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　　风(fēng)险提示

　　关(guān)注经济数据波动(dòng)，政(zhèng)策超预期(qī)收紧，美联储超预期(qī)加息(xī)等。

　　来源：兴证策略

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