公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn无可厚非是什么意思)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一(yī)位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在无可厚非是什么意思此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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