公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金(jīn)归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问题，初期或更多将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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