来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三，重申新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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