2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏(fú)设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味着原材料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对(duì)上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步(bù)的是(shì)上市企业经营(yíng)规(guī)模不(bù)断扩大，利(lì)润增(zēng)速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量(liàng)均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家(jiā)企业2022年(nián)业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归(guī)母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(w芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好èi)23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价(jià)格(gé)持续高位运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价(jià)双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容易形(xíng)成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备行业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下(xià)跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下(xià)行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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