近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiá三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹o)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(zài)发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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