4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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