5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(h上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好uàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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