文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎ感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内n)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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