2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增姜子牙活了多少岁就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(g姜子牙活了多少岁ǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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