调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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