公募基(jī)金交易结(jié)算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢商结(ji铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢é)算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(z铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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