2022年(nián)是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)价格下(xià)行(xíng)预(yù)期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母(mǔ)一本书多重，一本书多重有一斤吗净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其(qí)为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持(chí)续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激(jī)烈(liè)。整体而(ér)言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第(dì)一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量(liàng)已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言(yán)都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库(kù)存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片面临短期(qī)供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下(xià)游板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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