大(dà)家周末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲(chōng)突(tū)，阿族警(jǐng)察(chá)在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科(kē)索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高(gāo)，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期(qī)货合约(yuē)交易商周五加大(dà)了(le)对(duì)美联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目标区(qū)间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预(yù)计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经(jīng)济(jì)增(zēng)长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动(dòng)力市场以及(jí)债(zhài)务上限担(dān)忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会(huì)议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是(shì)下(x国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易(yì)主题(tí)，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的(de)情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束(shù)的(de)兑(duì)现，在(zài)能(néng)源品的(de)下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对(duì)近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成较大(dà)压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘(liú)书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方(fāng)正中(zhōng)期期(qī)货研究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场(chǎng)缺(quē)乏利好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本(běn)端(duān)难以提(tí)供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下(xià)移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤(méi)化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面(miàn)临(lín)较(jiào)大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步(bù)走低(dī)，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历fù)过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地区(qū)现货价格回(huí)到(dào)历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车(chē)或者(zhě)降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问(wèn)题(tí)。”刘(liú)书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的(de)产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难(nán)有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要(yào)还是基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势(shì)，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前(qián)景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃(rán)料出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的(de)行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入(rù)夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从(cóng)成本(běn)端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤(méi)化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不(bù)确(què)定(dìng)性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货能(néng)化高(gāo)级(jí)分析师(shī)陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基(jī)本维持(chí)5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期(qī)中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿(ná)大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原(yuán)油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势依然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低(dī)价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤(méi)化工(gōng)的(de)行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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