文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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