原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中(zhōn中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗g)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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