来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊经济要这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(yào)实(shí)现“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神一(yī)致(zhì)。这也(yě)意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营(yíng)主体活(huó)力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力(lì)量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接(jiē)国(guó)际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视(shì)通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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