大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入(rù)最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移(yí)动(dòng)

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升(shēng)到最(zuì)高(gāo)等(děng)级(jí)，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据(jù)创年(nián)内新高马云移民到哪国籍，美联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除(chú)食物(wù)和能源后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大了对(duì)美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低(dī)于(yú)此前的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一(yī)分化的(de)根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际(jì)产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能(néng)源(yuán)产量增速持(chí)续(xù)不达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于(yú)国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大(dà)压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的(de)趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较(jiào)大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持续低马云移民到哪国籍(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素(sù)的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但(dàn)增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到(dào)成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂，在(zài)经(jīng)历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产品的(de)需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了(le)解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自(zì)身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价(jià)格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地(dì)区(qū)现(xiàn)货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部(bù)分内地企业(yè)有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持(chí)续(xù)投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下(xià)游(yóu)再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主要还是基于(yú)原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑(yì)后(hòu)扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美(měi)国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵(jiāng)局(jú)带来(lái)的宏观(guān)情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上(shàng)承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需(xū)将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全(quán)球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端(duān)带动(dòng)油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临(lín)显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会有(yǒu)动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近(jìn)期(qī)沙特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银(yín)行业危机和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去(qù)库预期仍将为原油带来(lái)相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内(nèi)煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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