2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在(zài)政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的(de)盈利能力(lì)分化(huà)严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看见字如晤,展信舒颜，展信安的用法，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)归母净利(lì)润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第(dì)2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形(xíng)容(róng)其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额(é)订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾(céng)在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司(sī)，不(bù)容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在(zài)该(gāi)板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也(yě)可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理(lǐ)库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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