文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。00后初中学历很丢人吗受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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