文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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