金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我sand可数吗还是不可数，thousand可数吗国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jsand可数吗还是不可数，thousand可数吗iā)大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源sand可数吗还是不可数，thousand可数吗李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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