原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒（60080佛教肉莲是什么9.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒ佛教肉莲是什么u)强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒佛教肉莲是什么企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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