金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级119出警收费吗 119出警收费标准是多少债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(q119出警收费吗 119出警收费标准是多少ián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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