来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(八哥鸟寿命是多少年lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业八哥鸟寿命是多少年景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　八哥鸟寿命是多少年rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007754.png">

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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