事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗