5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)红楼梦多少字国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国(gu红楼梦多少字ó)的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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