大家周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)武契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的(de)战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关(guān)的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对(duì)美联储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基(jī)准利(lì)率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年(nián)底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一分(fēn)化的(de)根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处(chù)于(yú)衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期(qī)原油(yóu)价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束(shù)的(de)兑现，在(zài)能(néng)源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支(zh空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同ī)撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需(xū)面持续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油(yóu)整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部分(fēn)区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到(dào)成(chéng)本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自(zì)身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步走低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续关(guān)注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年(nián)的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的(de)产能(néng)，未来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再(zài)平(píng)衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需(xū)基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于中国需求复苏的持续(xù)；同时美(měi)国(guó)宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油库存均出(chū)现不同(tóng)程度的(de)下降，同(tóng)时(shí)汽、柴(chái)油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年(nián)全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前(qián)，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油(y空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同óu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来(lái)的需(xū)求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为(wèi)原(yuán)油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工的行(xíng)情(qíng)仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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