金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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