5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这无法企及是什么意思，不可企及是什么意思三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价(ji无法企及是什么意思，不可企及是什么意思à)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，无法企及是什么意思，不可企及是什么意思这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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