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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tó聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗ng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(né聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗ng)充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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