金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(c申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思hǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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