4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际(j央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗ì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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