事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

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　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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