2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司(sī)，AI特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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