2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究院的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度(dù)小，且(qiě)毛利(lì)率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司(sī)的扶(fú)持力度(dù)。金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏(fú)电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏(fú)电(diàn)池组件成为(wèi)毛利(lì)率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故新数(shù)据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营数据(jù)也(yě)可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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