金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程(ché欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好ng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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