来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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