近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工(gōng)过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的(de)同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事(shì)务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益(yì)是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌至行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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