来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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