平安首(shǒu)经(jīng)团队：钟(zhōng)正(zhèng)生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点(diǎn)

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现(xiàn)乏(fá)力。继(jì)一季度“天量”投放后(hòu)，2023年(nián)4月社融增长明显降温(wēn)，比去年(nián)4月疫情冲(chōng)击期间创下的低点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累在(zài)于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅略(lüè)高于2022年同(tóng)期）。表外融(róng)资和直接(jiē)融资(zī)基(jī)本延(yán)续(xù)了一季度的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长；未贴(tiē)现(xiàn)银行承兑(duì)汇票较去年(nián)同期降幅收(shōu)窄；2）企(qǐ)业(yè)直(zhí)接融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)有所下降，主因债券(quàn)到期规模(mó)较大(dà)。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额(é)度不及万亿，截(jié)至5月上旬尚未下发剩余批次的地方(fāng)债额度，期间(jiān)空档可能拖累政府债融资表现(xiàn)。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强到(dào)弱排序，企业中长期贷款>；企业短期贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民(mín)中长期贷款(kuǎn)。新(xīn)增人(rén)民币贷款的最大问(wèn)题仍然在于居民中(zhōng)长期贷款，房地产销售不(bù)振使其增(zēng)量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传统淡季的(de)数(shù)据，尚(shàng)不能(néng)得出企业信贷需求不足的结论。一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款在一季度(dù)大幅高(gāo)增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍能有(yǒu)效发力；另(lìng)一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据(jù)高增长形成(chéng)对比），也意味着目前企(qǐ)业贷款需求(qiú)或许尚可(kě)。此外(wài)，4月初以来存款利(lì)率市场化改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助于缓解(jiě)银(yín)行面临的净息差压(yā)力，增强其支持实(shí)体经济的可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存(cún)款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势(shì)影(yǐng)响较大，或是驱动其变化的主因。在(zài)贷款扩张的同时(shí)，企业存款(kuǎn)也有边(biān)际改善。2）M2同(tóng)比(bǐ)增速有所回落(luò)。4月居民资产再配置，银行理财(cái)规(guī)模重回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去(qù)年4月M2同(tóng)比增(zēng)速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点，基数变化也(yě)有较强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)少增(zēng)。考虑到4月多家中小(xiǎo)银(yín)行下调挂牌存款利(lì)率(lǜ)、银行(xíng)理(lǐ)财(cái)市场火热、居民提前偿还房(fáng)贷(dài)规模(mó)较高(gāo)，其驱(qū)动因(yīn)素更(gèng)多是(shì)家(jiā)庭资产的再配置，流(liú)向消费规(guī)模可(kě)能较为(wèi)有限。4）4月财政存款同(tóng)比大(dà)幅多增，但结合基(jī)建(jiàn)相关(guān)高(gāo)频开工率(lǜ)和重大项目开工(gōng)金额数(shù)据(jù)看，财(cái)政对实体经济支持力度可能(néng)有所(suǒ)减弱。从4月金融数据(jù)看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建(jiàn)支(zhī)持力度不(bù)稳，可能导(dǎo)致中(zhōng)国经济(jì)环比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前社融增速回升幅(fú)度较小，但与(yǔ)名义(yì)GDP增速对比看(kàn)，货币政策对实体经济的支持还是(shì)比(bǐ)较(jiào)有力的(de)。即便按2023年中(zhōng)国(guó)名(míng)义GDP增(zēng)速(sù)7％-8％的情形（假设全年录(lù)得6％左右的实(shí)际GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足够与之匹配。我们(men)认为，后续需通过(guò)财政加(jiā)力、促(cù)进房地产(chǎn)修(xiū)复、促(cù)进家庭超(chāo)额储蓄动(dòng)用等方式扩(kuò)大(dà)总需求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏力

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏力。2023年4月(yuè)新增社(shè)会融资规模为1.22万亿元，同比多(duō)增(zēng)2873亿元；社融存量同比增速持平(píng)于上月的10％。考虑到去年同期疫情多点散发(fā)、社融一度(dù)触“冰(bīng)”的低基(jī)数效应，以及今年一季度“开门红”期间社融月均(jūn)同比多(duō)增8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信(xìn)用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓，是(shì)4月社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人(rén)民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期的(de)次低点（仅较(jiào)2022年同期高(gāo)815亿元）。不(bù)过，得(dé)益于出口边际回(huí)暖(nuǎn)、人民币(bì)汇率相对稳(wěn)定，4月外币贷款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)有所少减(jiǎn)。

　　另(lìng)一方面，表外融资和直接融资基本(běn)延续了(le)一季(jì)度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖(tuō)累(lèi)新(xīn)增社(shè)融。2023年4月企(qǐ)业债(zhài)融资、非金融企业境内股票融资分别同比少增(zēng)809亿(yì)元、173亿元(yuán)。今年春节后，企业贷款发(fā)行规模持(chí)续高(gāo)于去年同期，但到期偿还也迎来(lái)高峰，对净(jìng)融资构成(chéng)拖累(lèi)。截至(zhì)2023年一季度末，2022年(nián)10月(yuè)推(tuī)出的500亿元民营企(qǐ)业(yè)债券融资支持工具（第(dì)二(èr)期）尚未开始(shǐ)投放(fàng)使用，相(xiāng)关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比多增，但需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继续前置(zhì)发力，政府债(zhài)融资规模较(jiào)去年同期累计多增3114亿元。以财(cái)政预算(suàn)数据看，2023年政府债融资的总体规模与(yǔ)去年相当。但(dàn)不(bù)同(tóng)之处在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的(de)新增地方债(zhài)额度(dù)，而2023年(nián)截(jié)至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债额度，且提(tí)前批的剩机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息余(yú)发行额(é)度不及万亿。如果近期下达地(dì)方(fāng)债额度，按照往年(nián)节奏，经(jīng)过地方政(zhèng)府项目额(é)度分(fēn)配、预算调整程序，剩(shèng)余批次地方债可能(néng)至(zhì)6月中下旬才能发出，期(qī)间(jiān)的“空档”可能会(huì)拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则(zé)，表外融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其中，委(wěi)托贷款和(hé)信(xìn)托贷款单月(yuè)小幅新增，相(xiāng)比去(qù)年同(tóng)期分别多(duō)增(zēng)85亿(yì)元、少减734亿元。在表内票(piào)据贴现减(jiǎn)少的情(qíng)况下(xià)，未贴现银行承(chéng)兑汇票较(jiào)去年同期降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，同(tóng)比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为(wèi)7188亿元，比去年同期低点(diǎn)仅略有多(duō)增，相比18年-21年(nián)同(tóng)期均值少增6237亿元(yuán)。各分项(xiàng)从强到弱排(pái)序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净偿还规模达(dá)历史新高，相比18年-21年(nián)同(tóng)期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同(tóng)比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期贷款同(tóng)比(bǐ)多增，但略(lüè)低(dī)于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)前期亮机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息眼表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款的最(zuì)大问(wèn)题(tí)仍然在于居民(mín)中长期贷款，房地产(chǎn)销售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上(shàng)加(jiā)霜。基于4月这(zhè)个信贷投放传(chuán)统淡(dàn)季的数据，尚不能得出(chū)企业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一(yī)季(jì)度大(dà)幅高增后(hòu)，4月(yuè)又(yòu)创(chuàng)历史同期新高，仍然能够有效发(fā)力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长形成对比），也(yě)意(yì)味着目前企业(yè)贷(dài)款需(xū)求或(huò)许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存(cún)款利(lì)率市场化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面(miàn)临(lín)的(de)净息(xī)差(chà)压力(lì)，增强其支(zhī)持实体经济的可持续性，能够(gòu)为企业贷款利(lì)率(lǜ)的 进一步(bù)下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　三(sān)

　　居(jū)民资(zī)产(chǎn)再配置

　　M1同比小幅(fú)回升(shēng)。一方(fāng)面，从历史规律看，每年前4个月(yuè)翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素对M1同比走势的影(yǐng)响较大，这可能是驱动其变(biàn)化的(de)主要原因。另一方面，在企业贷款扩(kuò)张的同(tóng)时(shí)，企业(yè)存款也有边际(jì)改善，4月新(xīn)增规(guī)模(mó)约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另(lìng)一方(fāng)面，居民资产再(zài)配(pèi)置(zhì)，银(yín)行理财规模(mó)重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外(wài)，考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数的(de)变化(huà)也(yě)有较强(qiáng)影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来的首次同比(bǐ)少增(zēng)，其驱动(dòng)因素更多是家(jiā)庭资产的再配置，流向消费的规模可能(néng)较为有限。4月以(yǐ)来多家中(zhōng)小银行下调挂牌(pái)存款利率（据融360监(jiān)测数据，4月份(fèn)农(nóng)商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存(cún)款(kuǎn)平均利率(lǜ)分(fēn)别环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财市场(chǎng)需求(qiú)火热，居民提前偿(cháng)还房贷规(guī)模较高(gāo)（4月居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的(de)是(shì)，4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)4618亿元，去年同期(qī)留抵退税推(tuī)进存在一定(dìng)影响。但(dàn)结合其他指标(biāo)看，财(cái)政对实体经济(jì)的支(zhī)持力度可能有(yǒu)所减弱，基(jī)建投资(zī)相关的高频(pín)指标出现了下行的苗头（4月下旬(xún)以(yǐ)来(lái)，全国(guó)高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产(chǎn)率、水泥(ní)磨机(jī)运转率(lǜ)、石油沥青开(kāi)工率等(děng)指标环(huán)比走弱），重大项目开(kāi)工金额同环比较(jiào)快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各地重大项目开工总投资(zī)额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月金融(róng)数(shù)据(jù)看，房地(dì)产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度(dù)不稳，可能导致中国经(jīng)济的环比增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息